民生证券：给予兴业银行买入评级

民生证券：给予兴业银行买入评级本站　　民生证券股份有限公司余金鑫近期对兴业银行进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：战略反映到报表，看得见的“兴”蜕变》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为17.08元

　　民生证券股份有限公司余金鑫近期对兴业银行进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：战略反映到报表，看得见的“兴”蜕变》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为17.08元。

　　营收增速保持平稳，拨备前利润增速回升。22H1营收YoY+6.3%，环比-0.4pct，而拨备前利润YoY+1.8%，环比+1.9pct，盈利能力稳健。受宏观经济影响，兴业银行22H1净利息收入和中收增速表现低迷，分别环比-1.7pct、-15.3pct；所幸，靠着投资实力和浮盈兑现，其他非息收入YoY+37.1%，力挽狂澜，撑住大局。

　　需求趋弱、息差承压，靠投资生态圈撑住。上半年，在“资产荒”的背景下，兴业银行平均余额YoY+10.8%，环比下行；又伴随着LPR调降，生息资产收益率较2021全年下降16BP，计息负债成本率提升3BP，双重挤压使净息差下降14BP到2.15%。靠着加大金融投资的配置，将生息资产增速拉回至10.2%，撑住了整体扩张。

　　非息收入占比提升，尽显“商行+投行”优势。22H1中收整体虽弱，主要弱在代理业务，同比-8.1亿元，然而顾问投行中收同比+14.4亿，形成有效对冲。在优秀投资能力加持下，投资收益同比+70.1亿元，接近翻倍。于是，非息收入占比从2021年的34.0%提升至22H1的37.5%，抗周期的优势开始显现。

　　三大生态圈协同并进，对公FPA和零售AUM更上层楼。22H1对公FPA达到7.65万亿元，YoY+17.2%(2021年15.7%)，零售AUM达3.07万亿元，YoY+14.1%(2021年9.2%)，协同作战，呈加速之势。表内结构已显著优化，制造业、基建行业在生息资产中占比分别+0.8pct、+0.4pct，房地产业-0.2pct。

　　主动压实不良，资产质量稳定。22H1受疫情影响，房地产业、租赁及商务服务业、信用卡不良额分别净增44亿元、35亿元、24亿元，共同将整体不良率推高5BP，拨备覆盖率受此影响也下降17.6pct。但从逾期结构来看，90天以上占比+4BP，90天以内占比+5BP，表明不良认定较严，未来生成压力也较小。

　　投资建议：以投资生态圈扛住了“资产荒”，以投行中收和投资收益扛住了“中收荒”，以三大生态圈高效协同推动对公FPA、零售AUM增速更上层楼，在大环境低迷时，营收和PPOP增速仍保持了平稳向好态势，战略开始落实到报表。预计22-24年EPS分别为4.49元、5.15元和6.09元，2022年8月26日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司周基明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利904.45亿，根据现价换算的预测PE为3.93。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴业银行（601166）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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