民生证券-养元饮品-603156-2020年三季报点评：疫情负面影响逐步消退Q3

民生证券-养元饮品-603156-2020年三季报点评：疫情负面影响逐步消退Q3本站　　：本无法有效摊薄预计是毛利率下滑主要原因

　　：本无法有效摊薄预计是毛利率下滑主要原因。前三季度，公司期间费用率为17.77%，同比+1.41ppt（Q3为16.60%，同比-2.69ppt）。其中销售费用率15.43%，同比-0.74ppt（Q3为14.75%，同比-3.31ppt），原因是疫情期间暂停部分广告投放，叠加产品销量下降导。”

　　1.一、事件概述10月21日公司发布2020年三季报，1~9月实现营业收入30.19亿元，同比-38.14%；实现归母净利润11.68亿元，同比-32.民生证券48%，实现基本EPS为0.92元。

　　2.二、养元饮品分析与判断经营情况逐步好转，Q3业绩降幅大幅收窄2020年前三季度，公司实现营收/归母净利润30.19/11.68亿元，同比分别-38.14%/-32.48%；合20Q3单季度实现营收/归母净利润12.36/4.61亿元，同比分别-13.26%/-0.26%。

　　3.总体看，公司前三季度业绩同比大幅下滑的原因是今年春节前置及疫情导603156致礼赠需求明显下滑。

　　4.具体包括：（1）2020年春节提前导致旺季销售收入计入19年较2020年三季报点评多；（2）核心产品礼品属性较强，疫情导致需求下滑较大。

　　5.2疫情负面影响逐步消退0Q3疫情影响逐步消退，下游动销恢复叠加补库存需求使业绩降幅大幅收窄。

　　8.疫情消退后核心市场动销快速恢复，其中华东、华南市场收入恢复同比增长；华中、西北市场收入小幅下滑，其他地区收入下滑养元饮品明显。

　　9.下游603156动销受阻致各项支出无法有效摊薄，新品研发力度大幅加强前三季度公司毛利率为50.63%，同比-1.22ppt（Q3为49.93%，同比-2.83%），下游动销受阻、各项成本无法有效摊薄预计是毛利率下滑主要原因。

　　11.其中销售费用率15.43%，同比-0.74ppt（Q3为14.7疫情负面影响逐步消退5%，同比-3.31ppt），原因是疫情期间暂停部分广告投放，叠加产品销量下降导致运输、促销、销售人员工资等费用相应减少。

　　12.管理费用率2.41%，同比+1.47ppt（Q3为1.61%，同比+0.61ppt），原因是Q3业绩环比复苏显著受疫情影响公司停工停产期间车间人员工资及折旧费用计入管理费用。

　　13.研发费用率0.64%，同比+0.25ppt（Q3为0.74%，同比+0.29ppt），今年公司新民生证券品研发力度显著加强，持续推出核桃咖啡、卡慕宁、每日养元植物奶等新品。

　　15.渠道去库存接近尾声，引入红牛安奈吉培养中期第二增长曲线由于公司核心产品“六个核桃”的礼赠属性较强，因此受疫情冲603156击明显。

　　16.20Q2起公司着手进行渠道去库存动作，目前渠道库存基本恢复合理水平，未来公司主业经营将逐步恢复正常，不过考虑到明年春节较今年晚、春节备货错期，因此202020年三季报点评Q4收入端仍有一定压力，预计21Q1起公司将体现出业绩弹性，21年全年有望重拾增长。

　　17.今年9月疫情负面影响逐步消退孙公司鹰潭智慧健饮品有限公司获得红牛安奈吉饮料系列产品经销商资质，在长江以北地区全渠道进行独家经销。

　　18.我们认为此次合作将实现双方共赢：一方面，Q3业绩环比复苏显著安奈吉将借助养元在北方强大的分销网络实施快速扩张；另一方面，养元也将借助安奈吉进一步增强产品布局、强化经销体系尤其是上线城市经销商盈利能力，有利于持续加固厂商关系，同时也能够在一定程度上缓解核心业务短期增长乏力的困局，培养中期第二增长曲线.