美债收益率开启年度暴跌模式 全球收益率逼近历史新低中国楼市和美国成关键因
原标题：美债收益率开启年度暴跌模式 全球收益率逼近历史新低中国楼市和美国成关键因
一年前，2018年10月，美国10年期国债收益率来到了7年来的高点3.25％。随后，在40年周期转折点来临的万众惊呼中，开启了全球债券收益率暴跌模式。一年来，美国10年期国债收益率最大回落近180个基点，远远将美联储两次总计50个基点的降息幅度抛在身后。
但是，进入今年8月底以来，各国10年期国债收益率的持续下跌趋势已经戛然而止，纷纷在低位徘徊，特别是中美两国10年期国债收益率。中国10年期国债收益率没有跌破3％，而美国10年期国债收益率也没有跌破2016年7月的前低1.37％。
很明显，短期内，中美两国货币政策都出现了“肠梗阻”，中美两国都面临疏通货币政策传导渠道的要求，特别是在巴塞尔协议III协议规则要求之下，中美两国中小银行的资本金约束明显增强，迫切需要增加新规则，实现中小银行的进一步扩表，带动实际利率的进一步下行。
为此，中国在2018年以来持续补充大银行资本金的基础上，现在开始进一步要求补充中小银行的资本金。同样，美国在9月17日隔夜回购市场上出现利率飙升10％之后，将隔夜回购操作持续化，且有长期趋势。与此同时，美国银行业准备金近8成集中在美国5大银行内，中小银行准备金严重不足，10月10日美联储将修订规则，减轻中小银行压力。随着中美两国货币政策制度的变革推进，在今年第四季度，全球10年期国债收益率有望出现进一步下行。
一年前，2018年9月27日凌晨两点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至2％-2.25％，创2008年以来最高！受此影响下，随后美国10年期国债收益率持续攀升，刷新历史高点，在2018年10月9日达到2011年以来的最高点为3.252％。
彼时，国际社会一片惊呼，大喊美债40年周期的大转折已经来临，包括美国新老债王、中金、广发等一众国内外研究机构，纷纷预测2018年年底美债收益率有望进一步攀升。然而，恰恰从这一刻开始，美国10年期国债收益率开启了一路暴跌模式。
特别是，作为全球基准的美国10年期国债收益率一年来回落了165个基点，而从2018年10月9日高点3.252％，回落到2019年8月份最低点1.459％，回落近180个基点，幅度远远超过美联储降息幅度。而美国30年期国债收益率，更是首次降到了2％以下，是有记录以来第一次。同样美国30年期国债收益率，也是11年来首次跌破3个月期LIBOR利率。
在中国国内，收益率也在持续下滑，包括关注度非常高的余额宝。根据天弘基金余额宝的最新半年报披露显示，2019年上半年1.03万亿的余额宝总份额，较年初减少了991.4亿份，比去年减少了40％，已连续5个季度下降，只为宝宝们赚了123.6亿的收益，净值收益率只有1.19％。
但是，从8月底开始，各国10年期国债收益率的下跌趋势已经戛然而止，纷纷在低位徘徊，特别是中美两国10年期国债收益率。尽管8、9月份，各国降息的力度和范围都在进一步加大，但是9月份，国际范围内10年期国债收益率则出现大面积反弹。回头看，显然是各国10年期国债收益率走得太快，而各国政府的降息脚步落在了后面。而从各国表现来看，8月份以来，各国明显进入一波反弹行情。
但是，进入10月份，各国的脆弱反弹纷纷宣告结束，带动了各国10年期国债收益率再度出现下滑。不过，从目前主要经济体的10年期国债收益率来看，仍然没有跌破8月底低点。
上图为3个月内美债收益率走势。从美债收益率走势来看，随着一周以来美股的大幅下跌，10年期美债收益率也呈现大幅下滑态势，将9月以来的反弹几乎全部抹去。当前报价在1.51％左右。
从上图10年期美国国债收益率历史走势来看，2012年7月份最低1.45％，2016年7月份最低1.37％。显然，前期历史低点已经近在咫尺。2012年是欧债危机集中爆发的一年，2016年是全球PMI指数集体暴跌的一年，当然今年同样也是全球PMI指数集体暴跌的一年。
从中国国内情况来看，中国10年期国债收益率在8月11日一度跌破3％之后，即开始掉头向上，9月份以来从3.01％一路反弹到了3.14％。
从上图中国10年期国债收益率历史走势图上看，2008年和2016年的是两大历史性低点，2018年12月为2.67％，而2016年10月为2.65％，显然距离历史底部仍然有150个基点的空间。
美债收益率会不会跌破2016年7月份的1.37％历史低点？从一年前众人高呼40年周期转折的预判来看，很少有人能准确看出一年后的趋势。但是我们可以从历史中寻找线月全球债券收益率共同见底的特征来找寻，显然这一波明显还不具备那种见底的特点。
2016年年中开始，全球各大主要经济体10年期国债收益率，纷纷见底回升。特别是中国在2015年5次降准降息之后，房地产信贷规模成倍数增长，以及美国大幅降低公司税率之后，各国收益率集体上涨。但是，在2017年12月初，中国10年期国债收益率率先见顶。其后，德国、韩国等全球主要出口国10年期国债收益率也纷纷在2018年2月份见顶回落，反观美国10年期国债收益率则迟迟到2018年10月份才开始回落。
到了2019年10月份，韩国和德国10年期国债收益率已经跌破2016年的低点。而中国、美国两大主要经济体的10年期国债收益率，仍然没有跌破2016年的低点。这成为9月份全球范围内，10年期国债收益率没有进一步下行的重要障碍。
何以如此？从政策面上看，中国仍然在致力于疏通货币政策的传导渠道，推动10年期国债收益率出现实质性下行。正如央行表态，货币政策传导机制的疏通需要打破三个主要的约束条件：资本约束，流动性约束和利率约束。
9月27日，中国国务院金融委表态，要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行补充资本，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业。要进一步扩大金融业高水平双向开放，鼓励境外金融机构和资金进入境内金融市场，提升我国金融体系的活力和竞争力。
而同期，美国金融利率传导也出现问题。由于受制于巴塞尔协议III协议的约束，美国银行业准备金约束也在进一步增强，结果导致回购市场隔夜资金利率大幅飙升，9月17日一度飙升10％，而在美联储大额资金投放的情况下，9月30日隔夜利率仍然上升到了2.8％。在这种背景下，市场对于10月份美联储推出新的政策工具预期强烈，而且9月份美联储已经开启了实质性量化宽松措施。
显然，从中美两大主要经济体的货币政策来看，短期都受到了包括准备金约束等巴塞尔协议III协议在桎梏，但是随着全球经济的进一步回落，市场对于货币政策进一步宽松的要求越发强烈。
10月5日，纽约联储已经宣布将原定到10月10日终止的每日回购操作，延续直至11月4日。从9月17日开始，纽约联储连续多日实施回购操作，总投放规模接近7000亿美元，缓解市场短期流动性压力。
但是，美国现在1.26万亿美元的准备金总额中，有75％~90％集中在美国五大银行手中，而且摩根大通一家的准备金比例即占到25％-40％，这样直接导致美国中小银行对于流动性需求非常强烈。
10月10日，美联储理事会将开会敲定新规则，为中小银行减负，同时保持对华尔街大行的压力。美联储估计，这将减少整个行业的资本金约80亿美元，降低流动性需求数十亿美元，并降低中小银行的合规成本。新规则将给每家银行分级，不仅取决于它的总资产规模，还取决于对高风险短期融资的依赖，表外曝险规模以及美国境外业务规模。
10月8日，美联储主席鲍威尔已经公开表示，美联储将很快宣布若干措施，来解决利率市场面临的储备金问题。美联储正在研究短期美债（T-Bills）方面的选项，而不是量化宽松（QE）。美联储将采取适宜的货币政策，而政策并不处于预设模式。从储备金管理方面来看，资产负债表的规模扩大并非QE。
