【广证恒生教育】首部促进在线教育发展意见出台网易有道递交赴美上市招股书

原标题：【广证恒生教育】首部促进在线教育发展意见出台网易有道递交赴美上市招股书

　　本期最受关注是教育部印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》，本次文件拔高在线教育地位，确立基本发展目标。表明在线教育是运用互联网、人工智能等现代信息技术进行教与学互动的新型教育方式，是教育服务的重要组成部分。提出到2022年，现代信息技术与教育实现深度融合，在线教育质量不断提升，学习型社会建设取得重要进展的目标。随着在线教育行业规范政策的逐步推进，一方面是师资、课程内容等一系列的规范性要求，另外一方面是预收款的长度的限制，两者将提高在线教育供应链端的复杂程度和整体的竞争门槛。同时，在头部企业已经实现规模化，竞争加剧使得行业流量价格持续抬升的背景下，整个在线教育行业的短期内出清将明显提速。随着线下监管政策正式延伸到线上，我们维持此前的判断：包括预收款、教师资质等的限制将导致一大批不具备自我造血能力、忽略教研体系构建，盲目“烧钱”的在线年被淘汰，行业集中度将大幅度上升。

　　（1）主板市场：上周主板市场26家重点公司中，24家上涨，涨幅前3名为科斯伍德、佳发教育、勤上股份，涨幅分别为23.38%、15.76%、13.58%。

　　（2）海外市场：上周海外市场40家重点公司中，25家上涨。港股23家重点公司中枫叶教育上周涨幅最大，上涨13.82%；美股17家重点公司中正保远程上周涨幅最大，上涨7.20%。

　　（3）一级市场：本期教育行业一级市场共统计到5起投融资事件，其中VIPKID完成1.5亿元E轮融资。

　　事件：10月1日，荣信教育发布公告称，西安骏驰汽车零部件创业投资基金认购荣信教育133万股股票，总认购金额为1995万元。

　　点评：中高端幼教益智产品服务提供商，全渠道营销和原创IP促发展。公司主要从事中高端幼教益智产品的策划、设计、制作与发行及全球版权引进与输出业务。主要产品包括儿童互动童书、儿童阅读、科普百科书等。在营销方面，线下，公司实现了全国省会城市主渠道的全覆盖。线上，公司在当当、京东、亚马逊等平台上持续发力，并在天猫、大V店、社群电商等新兴渠道上保持较快增速。在原创出版方面，持续打造的国学系列《中秋节》立体书备受推崇；授权原创图书《美女与野兽：360°光影立体书》荣获美国印制大奖金奖“托尼”奖及中华印制大奖金奖。

　　早幼教市场前景广阔，荣信教育深挖少儿图书内容前景可观。基于消费升级主逻辑的早幼教市场前景广阔。2018年中国图书零售市场总规模为894亿，同比增长11.3%，少儿图书占图书零售市场的比重达26.20%，约235亿元。荣信教育专注儿童互动类图书产品，建立了一套覆盖全产业链的一体化闭环运营模式。一方面，深度挖掘全球少儿图书内容价值，增强自身版权储备及打造原创内容核心竞争力，针对不同年龄阶段儿童的生理特征和认知习惯，推出多种形式的产品；另一方面，布局线上线下全渠道营销体系，传递品牌价值。公司致力于将“乐乐趣”打造成一个有全球影响力和民族文化传承的童书品牌，让儿童在快乐阅读中成长为一代富有创意的新型人才。

　　事件：10月9日，开元股份与猪八戒网签署战略合作协议，合作充分整合双方优势资源，争取实现职业教育产学研创一体化。

　　点评：合作促职业教育产学研创一体化，助力学员就业创业。开元股份在教育行业覆盖的业务主要为职业教育培训，猪八戒网是中国领先的人才共享平台，其开创式地为人才与雇主搭建起双边市场。本次开元股份和猪八戒网的合作是充分整合双方优势资源开展职业教育产学研创一体化的战略合作，有助于学员通过专业技能学习培训并开展实习实训，促进专业就业与专业创业，实施行业专家教技能、专业对口做实训、技能提升促就业、平台孵化助创业的深度产教融合人才培养模式，促进公司教育业务不断发展，对公司未来经营发展有着积极的促进作用。

　　职教政策红利明确，龙头企业充分享受发展机遇。职教培训是我国当下教育改革与发展战略的重要方向，将长期享受政策红利。2019年上半年职教政策持续密集出台，当前阶段政策以《国家职业教育改革实施方案》为核心，在顶层设计的指引下以各类配套政策为职教全面改革拟定了详细的路径。我们认为，2019年上半年这一批职教政策的规格之高、出台时间之密集、落地计划之详尽可谓前所未有，职教领域改革迈入深水区，未来2-3年将会迎来配套政策的持续出台和相关实际效果逐步落地验证，当前时点将是职业教育赛道第三波政策红利周期的起始点。

　　事件：10月9日， 科大讯飞发布2019年前三季度业绩预告，预计2019前三季度实现归母净利3.30-3.80亿元，同比增长50.61%-73.43%，去年同期盈利2.20亿元。

　　点评：人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。科大讯飞业务主要面向三个场景：办公、教育以及政法。在教育领域，公司坚持“人工智能助力教育 因材施教成就梦想”的理念，积极推动教育教学模式创新，通过人工智能技术在教育行业的深度应用，构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境，形成教、学、考、管四大场景的智慧教育全栈产品体系，实现因材施教，促进教育进步。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，2019第三季度预计实现归母净利1.41-1.91亿元，同比增长58.81%-115.31%，报告期内业绩增长的主要原因是人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。

　　“AI+教育”受政策支持，进入壁垒较高，头部企业获利空间巨大。2017年，国务院印发《新一代人工智能发展规划》，2019年，中央、国务院印发《中国教育现代化2035》，以上政策文件均提出利用智能技术推进人才培养模式变革，构建新型教育体系。此外，诸多人工智能教育公司大多面临着技术研发和人力成本过高的问题，AI教育的烧钱阶段将持续较长时间。头部企业作为教育技术引领者和资本青睐者，更能率先在相关核心技术领域持续取得突破，AI技术族壁垒将进一步巩固。能够打破行业痛点、满足市场需求的优秀AI智能教育产品具有巨大的盈利机会。

　　事件：10月9日，佳发教育发布2019年前三季度业绩预告，预计2019前三季度实现归母净利1.47-1.55亿元，同比增长90.58%-100.95%，去年同期盈利0.77亿元。

　　点评：营收大幅上涨助归母净同比增长近一倍。公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品主要包括智慧招考和智慧教育两大产品系列。预计2019前三季度实现归母净利1.47-1.55亿元，同比增长90.58%-100.95%，预计2019Q3归母净利0.51-0.59亿元，同比增长83.01%-111.72%，公司净利润大幅增长主要系营业收入增加所致。2019H1，公司实现营收2.92亿元，其中智慧教育业务和标准化考点设备分别占营收71.97%和22.15%，智慧教育业务同比增长650.36%。

　　教育信息化发展空间广阔，未来可期。庞大的教育人口基数和教育经费的持续投入催生了我国教育信息化海量市场空间。我们按政策规定的“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费”测算，2017年教育信息化经费投入约3400亿元，预计行业增速约不低于教育经费增速（2017年全国教育经费同比增长9.43%）。在政策持续助力带来的全国性硬件大普及阶段之后，教育信息化将进入“融合创新，深化应用”的阶段。我们建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、具有产品创新能力、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，看好其在深耕渠道，深化应用服务中持续领跑。

　　事件：10月10日，向中国际发布公告称拟发行1亿份股份，预估每股1.35港元，股份发售后所得款项净额约1.08亿港元，预期10月24日上市。

　　点评：河南省领先驾驶培训服务供应商，公司近期收益及净利增长过60%。向中国际成立于2012年，是一家于中国河南省驻马店市经营两所驾校(即顺达驾校及通泰驾校)的驾驶培训服务供应商，公司提供有关大型车辆及小型车辆驾驶考试备考的广泛驾驶课程。根据弗若斯特沙利文报告，按2018年收益计算，公司以约7.2%的市场份额于驻马店市驾校中名列首位，于河南省约有0.8%的市场份额。财务方面，公司2016至2018年总收益分别为4628.50万、6150.90万及7769.90万元，净利润分别为1811.90万、1690.20万及2127.50万元，截至4月30日止四个月，公司总收益为2827.90万元，同比增长65.11%，净利润836.70万元，同比增长68.32%。

　　上市为扩展奠定财务基础，过半资金将用于扩大大型车辆培训场地。未来扩展需要强大财务资金支持，以公司目前资产情况不足以获得足够债务融资，上市除能够获得较高额股本融资外，预估上市后亦能以较低成本获得债务融资，为公司未来扩展打下坚实的财务基础。上市所募得亿元资金约45.73%用于收购位于驻马店的8万平方米的土地，12.27%用于兴建培训场地，以上为扩大大型车辆培训场地；约9.6%资金用于招聘及培训40名新大型车辆驾驶教练；约9.7%将用作购买新训练车(为大型车辆)；约12.7%将用于偿还银行;约10.0%将用于公司的营运资金及一般公司用途。

　　事件：10月1日，网易旗下在线教育公司网易有道递交IPO招股书文件，拟申请在纽约证券交易所上市。招股书显示2019H1，有道实现营收5.49亿元，同比增长67.38%.

　　点评：网易旗下综合在线%。网易有道是一个综合在线教育公司，主要包括学习服务与产品和在线市场服务两大板块。招股书显示，公司2017年和2018年分别实现营收4.56亿元和7.32亿元，2019H1，有道实现营收5.49亿元，同比增长67.38%。有道主营业务包括学习服务和产品以及在线%，其中学习服务和产品又可细分为智能设备、收费优质服务、在线课程服务三方面，在线课程服务在此细分业务营收中占比约7成。

　　渗透率迈过拐点，在线教育市场空间高速扩容。据弗洛斯特沙利文推算，在线年预计可增长至3672亿元，平均复合增长率为64.8%。行业空间高速增长背后的核心逻辑在于渗透率的快速提升，2017-2019年在线教育的渗透率迈过拐点期，由4.70%大幅提升至15.70%。未来在用户接受程度持续上升的情况下，预计2023年行业整体渗透率有望提升至45%。

　　（2）教育部等七部门：发布《关于教育支持社会服务产业发展 提高紧缺人才培养培训质量的意见》。

　　事件：10月11日，紫峰文化宣布获得近亿元C轮投资，其中晟道投资作为领投方投资6000万元。

　　点评：中小学教育装备服务行业头部公司，推动馆配图书行业发展。紫峰文化成立于2007年8月，是中小学教育装备服务行业的头部公司，公司主要负责图书的出版，发行业务，包括教材教辅、中小学图书馆馆藏图书、社会公共图书馆等馆配类图书供应等。其中，以中小学教辅为主营业务，与各省级大型出版社建立稳定业务关系，已连续数年实现收入稳定增长。同时，公司以S2B的模式形成渠道网络，发展中小学馆配图书业务，借助中小学图书馆规范建设的契机，推动馆配图书行业发展。截至2019年上半年，已签约近300家出版社，取得数千种中小学馆配图书独家推广发行权。

　　亿元融资助力快速推进全国化布局稳定龙头地位。本次C轮融资由晟道投资和盛世景等投资，其中晟道投资作为领投方投资6000万元。2018年国家密集出台关于中小学馆配业务相关法规，包括《中华人民共和国公共图书馆法》、《中华人民共和国公共文化服务保障法》和《全民阅读促进条例》等直接推动市场快速发展及规范化。紫峰文化较早聚焦这一领域，成为这一垂直行业头部公司。获得本次C轮亿元融资后，公司将布局发展中小学馆配图书业务，快速推进全国化布局，进一步稳定市场龙头地位。

　　4.2 10月9日，教育部：发布《关于教育支持社会服务产业发展 提高紧缺人才培养培训质量的意见》

　　事件：10月9日，教育部办公厅发布《关于教育支持社会服务产业发展 提高紧缺人才培养培训质量的意见》，职教政策红利持续。

　　点评：社会服务产业针对化人才培养，并行开展学历教育与职业培训。文件以政府主导、对接需求、教训结合为基本原则，提出13大任务措施，具体而言，应调整增加家政、养老、育幼等相关专业，重点扩大技术技能人才培养规模，支持社会服务产业从业人员通过多种渠道接受职业教育，鼓励院校广泛开展职业培训，鼓励学生积极围绕“互联网+家政/养老/健康服务”进行创新创业。针对化培育社会服务产业人才，学历教育和职业培训双管齐下。

　　职业教育赛道第三波政策红利持续，重点看好专业化职教信息化综合解决方案提供商。2019年上半年职教政策持续密集出台，以《国家职业教育改革实施方案》为核心，在顶层设计的指引下以各类配套政策为职教全面改革拟定了详细的路径。2019下半年职教政策继续发布，我们认为，职教领域改革迈入深水区，未来2-3年将会迎来配套政策的持续出台和相关实际效果逐步落地验证，当前时点将是职业教育赛道第三波政策红利周期的起始点。重点看好专业化职教信息化综合解决方案提供商，首推针对先进制造业、新一代信息技术产业、现代服务业等重点人才紧缺专业的专业化职教信息化综合解决方案提供商，同时看好综合实力较强的民办高校集团、进校类职业培训优质企业。

　　点评：一对一在线外教平台，在线少儿英语行业领跑者。VIPKID专注于4-12岁在线少儿英语教育，教学模式主要是一对一北美外教教学，内容包括英语语言文学、社会科学、自然科学和数学，每节课外教互动时长为25分钟。根据彭博报道，本次E轮融资金额为1.5亿美元，对应估值45亿美元。在本轮融资之前，VIPKID曾于16、17、18年获得1亿、2亿、5亿美元的C至D+轮融资。根据Trustdata发布的《2018年中国收费类在线青少儿英语教育市场研究报告》显示，在线英语教育市场格局基本形成，头部效应明显，其中，VIPKID市场占有率为68.4%，成为行业领跑者。

　　看好能够贴合用户需求，真正解决用户痛点的细分领域头部在线教育企业。要达到较好的教育成效，未来的投入重点是提升打造师资团队的能力，研发优质内容。而要达到优质的用户体验，就要在情景化、游戏化、社区化各个方面着力，加强线上教育的互动性和强制性。我们认为，由于在线教育企业教育属性的存在，其运营比纯粹的互联网模式要复杂。有别于互联网巨头寡头垄断的局面，在线教育更容易趋向于百花齐放。我们看好在各自细分赛道已经率先实现规模化，且能贴合用户需求，真正解决用户痛点的头部在线日，教育部：印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》

　　事件：9月30日，教育部等十一部门联合印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》，全面鼓励在线教育行业的发展。

　　点评：拔高在线教育地位，确立基本发展目标。本次指导意见表明在线教育是运用互联网、人工智能等现代信息技术进行教与学互动的新型教育方式，是教育服务的重要组成部分。发展在线教育，有利于构建网络化、数字化、个性化、终身化的教育体系，有利于建设“人人皆学、处处能学、时时可学”的学习型社会。明确了基本发展目标，到2020年，在线教育的基础设施建设水平大幅提升，互联网、大数据、人工智能等现代信息技术在教育领域的应用更加广泛，资源和服务更加丰富，在线年，现代信息技术与教育实现深度融合，在线教育质量不断提升，资源和服务标准体系全面建立，发展环境明显改善，治理体系更加健全，网络化、数字化、个性化、终身化的教育体系初步构建，学习型社会建设取得重要进展。具体措施分别从扩大优质资源供给、构建扶持政策体系、形成多元管理服务格局三方面实施。

　　当前阶段，在线教育行业主要仍以直接服务C端用户为主，我们仍最看好内容驱动型的B2C的直播模式。核心逻辑是其更可能解决在线教育两大核心要点：第一是高性价比流量获取；第二是教学质量的控制，进而提升客户满意度和续费率，构建强大的品牌影响力。

　　随着线下监管政策正式延伸到线上，我们维持此前的判断：包括预收款、教师资质等的限制将导致一大批不具备自我造血能力、忽略教研体系构建，盲目“烧钱”的在线年被淘汰，行业集中度将大幅度上升。数据支持：李观琴