私募股权投资监管政策效率评估指标的依据与目标确立2016年2月4日策论文结构

原标题：私募股权投资监管政策效率评估指标的依据与目标确立2016年2月4日策论文结构

（三）投资者在私募股权投资过程中扮演的重要角色

私募股权投资公司与银行的合作主要体现为私募通过商业银行私人银行部募集资金以及银行投贷一体化。所谓银行投贷一体化是指以债权形式为企业提供融资支持，私募股权投资机构对企业进行评估和股权投资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式；私募股权投资公司与证券公司的合作主要体现为券商向私募推荐未上市的成长期项目、券商向银行推荐私募基金产品、券商通过承销和保荐帮助私募投资项目上市以及私募股权投资机构借用券商集合理财产品账户开展业务，即私募设计集合理财产品、券商配合发行；私募股权投资公司与信托公司合作主要体现为信托公司向私募推荐项目、私募与信托共同设计基金产品以及私募收购信托公司；私募股权投资公司与金融租赁合作主要体现为金融租赁向私募提供项目源；私募股权投资公司与第三方理财合作主要体现在第三方理财为私募股权投资基金寻找销售渠道，即提供募集资金的渠道。

各金融机构共同构成了微观经济体系，私募股权投资的发展过程中离不开与其他金融机构的合作。私募股权投资作为一个资本和知识高度密集行业，产业链上不仅有投资人，还有围绕私募股权投资投融资提供服务的各类中介服务机构。私募股权投资的产业链条涵盖了产业资本、金融资本和中介机构，包括律师事务所、会计师事务所、银行、保险公司、证券公司、信托公司、投资顾问公司、专业第三方理财机构和融资顾问公司，以及产权交易所等。私募股权投资在整个投融资过程中寻求与其他金融机构的合作，以减少交易、中间成本，利润最大化为被投资项目进行增值服务。各金融机构不仅能够为私募股权投资提供资金，还可以为其介绍优质项目。私募股权投资的运作过程难免会有其他金融机构的参与，对私募的监管就少不了私募与其他金融机构合作的部分。因此，私募股权投资监管的效率指标体系中，私募与各金融机构合作的业务指标也成为监管指标设立的依据之一。

私募股权投资的发展离不开宏观经济，同时也对宏观经济发展起到带动作用。PE作为一种创新的投融资方式，对于优化经济结构、促进经济结构调整、改变银行主导的间接融资方式、完善公司治理结构、促进企业发展都有一定的贡献和帮助。我国的中小企业贡献了国家60%的P、50%的税收和70%的城镇就业，可是融资难的问题一直困扰着中小企业的发展。而私募股权投资作为一种创新的投融资方式，不仅对中国经济结构调整产生一定作用，而且可以为高新技术的中小企业提供一定支持支持，包括拓宽企业融资渠道、增强企业可持续发展能力、改善公司治理、推动产业优化升级。企业的发展包括对P、税收等方方面面的贡献，PE对企业的扶持最终落地于对宏观经济的带动作用。因此，对私募股权投资监管的政策效率评估指标是基于私募与宏观经济的以上关系，私募的发展必定会给宏观经济带来影响，对其监管也可以通过私募与宏观经济之间的指标来进行衡量与评估。

（四）募集、投资、管理和退出四个阶段相辅相成、缺一不可

本文节选自朱灿博士学位论文第6章第一部分。目前中国对私募股权投资行业的监管还有待完善，有机地吸取发达国家先进的经验及教训至关重要。关注私募股权投资监管指数的变化，在私募股权投资监管指数出现拐点时，及时采取适当措施，私募股权投资行业的稳定，防范行业风险。本文从私募股权投资监管政策效率评估指标的依据和目标确立两大方面论述了私募股权投资监管政策的效率评估指标的基本等内容，敬请阅读。

可见，私募与银行、券商、信托、金融租赁以及第三方理财的合作最多的表现为资金、项目以及上市需求的合作与支持。因此，主要涉及到的指标有推荐投资项目的标准、私募股权投资产品的估值与回报、项目还款能力、项目上市的与监管、集合理财产品的监管。

（二）微观经济稳定

微观经济稳定主要指的是监管私募股权投资行为使得私募股权投资机构自身以及参与投资运作的银行、证券、信托、金融租赁、第三方理财等各类金融机构的稳定目标。具体来说，是指私募股权投资与各金融机构合作或竞争时稳定运行，运转良好，不存在欺诈行为、债务风险甚至破产的危机。微观经济稳定目标主要反映对私募与各类金融机构合作或竞争时进行风险监管的效果。

作为私募股权投资运作过程的第一阶段——募集阶段，其参与的主角即为私募股权投资的有限合伙人，他们可以看作是整个私募股权投资产业链的供应商，是私募股权投资基金产品价值增值环节的第一步，如果没有投资者的资金供给，那么被投资项目可能筹集到不到资金来扩大自己的生产、调整自身股权结构、完善公司治理、提升企业整体效益。同样，作为GP的私募股权投资机构如果没有投资者的资金支持，那么设计的基金产品也只是一纸空文。在PE投资的各环节中，对投资者的显得尤为重要。在对私募股权投资监管效率评估指标的设立时，必须考虑投资者问题，包括投资者的准入、管理者对项目的选择以及项目安全退出的概率等都成为对投资者的重要目标。因此，对投资者的成为监管效率评估指标设置的必要依据。

文/朱灿（新沃资本控股集团有限公司董事长兼CEO）

宏观经济稳定主要指的是经济的稳定和金融业的稳定。本文中宏观经济稳定目标主要反映监管私募股权投资行为对宏观经济产生的稳定效果。宏观经济的稳定状况主要是通过一些宏观指标反映的，传统的宏观经济稳定指标主要是宏观经济总量指标和金融行业总量指标，如P、CPI、存款准备金率、贷款基准利率、私募募集、私募投资总量等，这些指标从总量方面反映了私募股权投资运作体系的稳定状况。但这些指标也存在局限性，即忽视了私募股权投资严重的信息不对称和高杠杆经营引发的系统性风险，由于私募股权投资机构是将资金通过股权介入方式投资于流动性较差的项目方，一旦投资标的因为不可控力量的影响而难以实现预期收益，那么杠杆经营的私募股权投资机构很可能难以债务，杠杆率越高，难以清偿到期债务的可能性越大，清算的可能性越大。一旦某家私募股权投资机构清算，债务人难以债务且清算，债权人受到的损失最大，由此出现“多米诺骨牌效应”，产生系统性风险。这种系统性风险的指标主要体现为私募股权投资机构资产负债表的脆弱性（清偿能力问题）等。因此，本文在宏观经济稳定指标中加入反映私募股权投资运作体系系统性风险的指标—资产负债表指标，此类指标主要指的是私募股权投资机构的清偿能力指标（如债务率、偿债率等）。

一、私募股权投资监管政策效率评估指标的依据

文章来源：节选自朱灿博士论文第6章第一部分（本文仅代表作者观点）

私募股权投资监管的目标是实现私募股权投资监管有效性的前提和监管采取监管行动的依据。同金融监管的目标一样，私募股权投资的监管目标亦可分为一般目标和具体目标。一般目标应该是促成建立和一个稳定、健全和高效的私募股权投资运作体系，私募股权投资机构和私募股权投资市场的健康发展，从而私募股权投资活动各方特别是投资者的利益，推动经济和金融发展。对于金融监管来说，目前各个国家的监管目标基本一致，包括三大目标体系（作者，日期）：第一，安全性：金融业的安全与稳定；第二，效率性：公开、公平竞争；第三，公平性：维持金融业的运作秩序和公平竞争。而对于私募股权投资来说，由于信息的不对称与不完整，才有对私募股权投资监管的必要性。因此，基于金融监管的三大目标体系以及私募股权投资的运作过程，本文提出了私募股权投资监管的四个具体目标：宏观经济稳定（包括经济的稳定和金融业的稳定）、微观经济稳定（金融机构的稳定）、投资者与被投资者和私募股权投资市场效率。

（四）私募股权投资效率

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二、私募股权投资监管政策效率评估指标的目标确立

私募股权投资效率总体来讲是指私募股权投资的每一个运作过程都具有有效性效，它是一个广泛而抽象的概念，包含许多方面，一般而言研究金融效率主要从金融市场结构、微观机构绩效和宏观金融效率三个方面来进行。微观金融机构的效率可以通过各种常规的效益指标来体现，如净资产收益率、成本收入比和人均利润等。金融市场结构的效率可以将着眼点放在市场的集中程度上，使用赫芬达指数、PanZarRosseH统计量等，作为对货币市场、证券市场、股票市场、外汇市场和衍生市场效率的测量。而宏观金融效率则应该选择从储蓄动员能力、储蓄投资效率和投资投向效率等这样几个方面来评价。以上关于私募股权投资监管目标的分析是构成私募股权投资监管总指数的重要因素，也是私募股权投资监管指标体系的重要组成部分。根据经济学理论以及直观判断，各个监管目标对应的指标对金融监管总指数的影响程度是不一样的。这就需要通过构造一个指标体系来综合反映这些影响因素对私募股权投资监管总指数的影响。从私募的四个运作过程，可以找到每一个运作过程的指标来确定它的有效性，募集、投资管理、退出分别用私募股权募集金额、私募股权投资金额、私募股权管理金额以及私募股权退出金额、平均市盈率、平均账面回报和平均账面IRR来确定。（完）

（一）宏观经济稳定

私募股权投资者又称有限合伙人（LimitedPartner，LP），是私募股权投资基金的真正出资人，与共同基金的投资者包含大量中小投资者不同，私募股权投资基金的投资者是“合格投资者”，由于私募的隐蔽性和投资额度的，其包括机构投资者和高净值人士以及富裕的个人或家庭。而中国的私募股权投资者不同于国外，主要包括机构或财政资金、公共养老基金、大中型企业、上市公司或金融机构、富有家族及个人，尤其富有家族与个人，对投资原理及知识的理解不够深入，对其利益要更加。对私募股权投资者的主要是指私募股权投资基金的投资者（LP）在享受私募基金管理人对投资者服务服务和投资活动中，其应有的不受侵害，其应有的利益得到。从国内来看，机构或财政资金、公共养老基金、大中型企业、上市公司或金融机构、富有家族及个人等为私募股权投资基金的投资者，他们都是私募股权投资基金产品和服务提供的必要前提。因此，投资者就是对公共部门、企业部门和家户部门在从事各种私募股权投资活动中的各项利益进行，而这些的根本目的在于投资者的投资收益。本文考虑到投资者主要涉及投资者的出资金额，因此选择投资者的单笔投资额度这一指标来说明对投资者的。

（一）私募股权投资与宏观经济的关系

（二）私募股权投资与微观经济的关系

本篇编辑：李蓓蕾

（三）投资者

私募股权投资的整个运作过程离不开募集、投资、管理和退出四个阶段。资金募集是PE的价值集聚阶段，不同的私募股权投资基金募集模式与被投资项目企业所处发展阶段相关。处于初创期的企业所募集资金来自合伙人的股本，而处于成熟期的企业所募集资金会采取股权+债券形式。投资是PE的价值发掘阶段，在这一阶段PE机构会通过初选、尽职调查和审核评估来选择被投资企业，并从项目行业、财务报表、企业发展战略、企业规模、预期回报以及未来上市后情况等多方面进行考察。最终在募集资金后，开始对所选定的项目进行投资。因此在这一阶段，PE机构通过资金、股权、管理层多方介入，发掘一家企业潜在的价值。管理阶段是PE机构为企业提供增值服务的阶段，是价值创造的阶段。在这一阶段PE机构将选取最佳行业将资金注入到最有发展潜力的企业，募集到的资金首先进入PE行业，再由PE机构通过详细的调查分析将其再投向各个行业。在投向各个行业的企业，PE机构会对其进行财务、组织结构以及战略等全方位管理，起到资源优化配置、价值创造与增值的作用。退出包括首次公开发行（IPO）、股权转让、管理层收购（MBO）、清算等退出机制，是私募股权投资过程的价值实现阶段。可见，PE运作的每一个阶段都是价值改变的阶段，它们相互承接共同构成了私募股权投资的市场效率体系，那么对PE监管效率指标的评估也就少不了对每一个阶段监管的指标。