关于热点问题的看法关于当前几个热点问题的基本看法

原标题：关于热点问题的看法关于当前几个热点问题的基本看法

利润增速是否能在10%以上？

1998年时，经济增速已经位于底部区域，再加上亚洲金融危机以及宏调政策出台较晚等原因，经济增长一直到2002年才全面复苏。而今年上半年来看，经济增长仍然处于高速状态，过热现象仍比较明显。但由于第三季度美国次贷危机愈发严重、国内宏观政策过紧的积累效应以及奥运、投资环比下降等特殊因素的影响，企业及经销商对未来经济前景的预期迅速恶化，经济增长显示出“失速”的状态，而一致预期加重了经济下滑的程度。我们认为四季度P环比增长可能为负，明年一季度同比增长会降低，而第二季度经济可能出现回暖，预计明年P增速为8.2%。

另一方面，2009年企业经营与2008年相比将发生天翻地覆的变化，流动性紧缩、资金成本高居不下、出口退税率降、劳动力成本上升等不利因素不复存在，取而代之的是信贷额度的取消、贷款利率的下行、出口退税率的回调、负的降低以及人民币汇率的贬值预期。经营的改善将大幅度降低企业所承担的财务费用和税负，也将使企业盈利能力好转。

中国经济增长的长期动力在于企业不断的创新。当前仍然是资本积累阶段，主要靠投入来促进经济增长，这和日本上世纪60、70年代的情况非常相似，而且这一过程目前还没结束，中国目前的资本积累和深化程度还不够。我们认为，在资本积累阶段结束后，中国经济增速将不可避免的会下一台阶，如维持在7-8%，甚至更低，但那一阶段的经济增长可能质量更高。

投资一直存在资金效率低的问题，但本次投资却是以市场为主导的，则以引导为主；投资方向除了基建外，还有相当大的部分用于保障民生，促进农村发展。这些投资对经济的拉动作用更全面，效果可能会更好。由于绝大部分投资都有背书的，再加上商业银行在股改后经营更加谨慎、专业，我们预计商业银行不会因此产生大量坏账，相反，商业银行会因为这些项目而产生更多稳健的利息收入。

今年以来，内外经济趋于恶劣。就国内而言，受从紧货币政策的影响，企业资金成本迅速提高，这可以从温州民间贷款高企的利率看出。上半年工业原材料价格受国际商品市场影响大幅上涨。与此同时，央行还试图通过人民币的升值来通胀，导致部分出口企业遇到较大困难。《劳动法》的实施，显著增加了企业的用工成本。次贷危机影响下，以美国、欧洲、日本为代表的全球经济放缓。这些因素导致当前我国经济正处于一个较为困难的时期，企业预期较为悲观。

明年的企业盈利如何？

我们认为主导市场上升的力量有三重：其一是利润增长的推动———即使悲观预期，2009年上市公司企业净利润增速也将超过8%，这无疑成为市场上行的最基础的力量；其二源自利润增速预期的改善———8%的增速无疑是在当前悲观的市场氛围中最为谨慎的预估结果；但随着国内企业经营的好转，企业盈利形势不断趋于明朗，市场也会逐步调高盈利预期，进而推动指数上行；其三则是估值调整的力量———目前的点位相对于2009年8%的盈利预期也仅有不足13倍的市盈率。当前处于历史低位的估值水平和处于高点的风险溢价水平不可能长期维持，在市场情绪有所好转之后，估值无疑也将经历向价值中枢回归的过程，因而估值水平的向上调整也将为市场上涨提供动力。

从经济增长的季度环比数据来看，四季度环比应该是负增长，而明年一季度经济同比增速可能仍有所降低。从预计看，欧洲经济可能在明年下半年复苏，美国房价可能在明年中期见底，而我国国内的经济刺激政策效果的也要到明年二季度，库存消化及企业预期的改变也要一段时间，因此，我们认为明年二季度经济将逐渐回暖。

2008年前三季度上市公司企业盈利增速为7.02%，较中报大幅下滑。但我们认为，第四季度企业盈利的大幅反弹可能使全年盈利增速达到11%。理由有二：其一，随着国际原油价格降至每桶50美元，中石油和中石化的原材料成本将下降一半以上，企业赢利能力将回复其黄金时期的水平；其二，去年四季度上市公司盈利总额2285亿元，相对于当年二、三季度而言大幅下滑，因而同比基数相对较低，故今年四季度单季利润同比增速有较大提升空间。综合考虑石油石化盈利业绩的提高以及其他制造业企业的下滑，我们假设四季度上市公司企业盈利与今年一、二季度均值相仿（约2800亿元），则全年盈利将达到10540亿元，同比增长率约11%。

推动A股上行的动力有哪些？

东方证券邓宏光

4万亿投资项目效率如何？

即使明年CPI继续下滑甚至为负，也更可能是一种“数字型通缩”———物价水平的下降并非源于供需关系的恶化而是源于原材料成本的下降和企业经营的改善。一方面，美元持续升值导致原油、铁矿石等大商品价格大幅下跌，这使得企业销售成本下降；如果市场价格不变，则企业获得更高的毛利水平和超额收益；但在有效的竞争市场中，产品价格也会随成本下调，这将体现为物价水平的下降，即数字上的“通缩”。

对物价数据的预测显示，明年全年CPI将降至1-2%之间，并呈现先低后高的走势，甚至不排除一二季度出现CPI为负的情况。在通货膨胀快速缓解、消失的情形下，产能过剩、有效需求不足或者供大于求可能引起的通货紧缩成为市场关注的焦点。我们认为，由于投资对其他投资下降的弥补、进口增速更快下降下贸易顺差的增长以及促进内需消费的政策，预计明年需求仍能实现平稳增长，P实际增速也将达到8.2%，总需求萎缩或供大于求导致的通货紧缩不会出现。

根据我们的了解，4万亿计划投资中估计有2.5万亿为新增投资。新增投资的资金来源是有的，主要来自于：一是前几年财政收入状况很好，有足够的财政积累；二是会在明年扩大财政预算，通过发行国债融资；三是鼓励商业银行和政策性银行扩张贷款来获得资金来源；四是地方、企业和民间的配套资金也将为新增投资提供充足的资金来源。

综合上述两个方面，我们认为“数字型通货紧缩”并非由真实的供需关系决定，而是由于企业成本的下降所导致，这种物价下跌不仅不会损伤企业的盈利能力，反而可能会提高上市公司盈利能力。

当前经济是否处于最差的时刻？

两年时间内经济会走出低谷？

三季度的经济数据中有一个奇怪的现象：一方面，净出口、投资、消费实现了较快增长；另一方面，同期的工业增加值增速却快速回落。我们认为出现这一现象与企业大量消化库存密切相关。今年上半年，由于各经济主体对通胀的预期特别强烈，无论是企业还是中间经销商，都出现了囤积行为；而到三季度，随着外部不确定性增加和通胀走低，各经济主体对未来形成一致的悲观预期，库存消化压力迅速，因此企业降低了生产速度甚至停工，停止购进原材料以消化库存，使得工业增加值快速回落的同时，投资、消费和净出口却依然保持了较快增长。